8月29日晚，霸王茶姬（CHA）公布2025年上半年业绩：收入67.2亿元，同比增长21.6%；归母净利润为7.5亿元，同比缩水38.3%。

第二季度，霸王茶姬收入33.3亿元，但归母净利润只有6954万元，与上年同期的6.2亿元相比缩水88.8%。

周一（9月1日）开盘后，公司股价放量大跌，当日报19.11美元，跌幅13.14%，股价创上市以来新低，公司已处“戴维斯双杀”时刻。

5亿元股权激励，加盟商收入下滑明显

霸王茶姬核心经营利润并没有财报上那么糟糕，主要是被管理费用所侵蚀。2025年上半年，公司管理费用9.4亿元，与上年同期的2.4亿元相比激增301.1%。根据财报说明，公司实施了一笔5.1亿元的股权激励费用，面向管理人员及研发人员。

扣除股权支付费用后，公司经调整利润（non-GAAP）为6.3亿元，与上年同期持平，即便如此，霸王茶姬也是陷入增收不增利的困境。

霸王茶姬的核心经营指标“同店销售额”增速自2024年四季度开始已经转负。2024年四季度中国及海外同店GMV增长率为-18.4%（销售额），今年一季度，霸王茶姬同店（存续门店）销售额同比下滑18.9%；中国大陆单店（所有门店）平均GMV为43.2万元，同比下跌21.4%。二季度，中国内地门店同店销售额增长率更是同比下滑23.1%；单店月均GMV为40.4万元，同比下滑23%。

实际上，2024全年，霸王茶姬同店增速隐现“天花板”。公司全年单店平均销售2.5万杯，同比略增4.6%；同店GMV的增长率为2.7%，而 2023年增速则为94.9%。

同店GMV是加盟商收入变化的直观体现，霸王茶姬的加盟红利在2023年以前最为明显，如今单店收入呈下滑趋势。

门店增速放缓

截至2025年上半年，霸王茶姬共有7038家门店，与年初的6440家相比，门店净增长598家。

公司门店增速正逐渐放缓，2024年及以前，公司的门店近乎以每年翻一番的速度增长，2022-2023年末，公司门店分别有1087家、3511家。

面对加盟商的收入下滑明显。在业绩会上，霸王茶姬创始人、董事长兼全球CEO张俊杰谈到，价格战可能短期吸引消费行为，但长期来看不符合品质生活、高质量发展的路径。

今年3月份开始，新一轮即时零售价格战开启，淘宝闪购、美团、京东开启外卖补贴，对参与其中的新茶饮门店给予大额代金券，具体是平台会给商家4元、7元、10元的补贴，换取商家为消费者提供折扣。许多门店均有“一口价”免运费的、售价为个位数饮品。

此前，古茗（01364）CEO王云安在业绩会上谈到外卖补贴机制，王云安认为，外卖补贴长期来看对茶饮行业不利，因为新茶饮公司主要靠向加盟商卖材料赚钱，补贴战后加盟商的收入会受影响。“时间拉的越长，对门店的经营会有一些不太好的现象，因为会进一步挤压堂食。”

参加补贴的茶饮品牌担心客单价更低的外卖影响门店堂食订单，而拒绝参加补贴的茶饮品牌的收入明显下滑。

张俊杰称，“坦率地讲，霸王茶姬是为数不多没有参战的品牌。”张俊杰认为，通过短期补贴为主导的竞争行为，对于长期的市场发展来说是不可持续的。对于现制茶饮企业而言，如果参战对门店GMV会有帮助，但对加盟商利润会有伤害，对霸王茶姬的品牌定位也会有伤害。

今年8月，一向不参加外卖补贴、以中高价为主的喜茶，宣布正式入驻淘宝闪购平台，4000多家门店已全量上线。与此同时，喜茶还发放100万份免单卡，另外喜茶还入驻了美团“低价外卖”平台“拼好饭”。