6月18日，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）开启招股，股票代码是06168.HK，预计6月26日挂牌港交所进行交易。此次上市，公司计划全球发售4680.80万股，其中香港发售468.08万股，国际发售4212.72万股，发售价为每股24.00港元，预计募资总额为11.23亿港元，招股时间为6月18日到6月23日。此次上市，周六福还引入了多名基石投资者，包括罗湖投资、永诚贰号香港、Jump Trading、凯因家族办公室、Seraphim Advantage、君宜深圳及CICC Financial Trading Limited、灵宝黄金、广发基金等，将按发售价认购总额约5.73亿港元的股份。美国开启降息周期以来，黄金及黄金股受到了资金的热烈追捧，此次上市，周六福也有望获得不小的热度。

公司概况：双轮驱动的珠宝零售龙头

周六福是一家扎根中国市场的珠宝企业，通过线下门店网络与线上销售渠道的双轮驱动，为终端消费者提供多样化的珠宝产品。公司业务涵盖黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝的设计、采购、加盟及品牌运营，形成了覆盖产业链各环节的完整商业模式。截至2024年12月31日，公司线下销售网络门店总数达4,129家，覆盖中国31个省份及305个地级市，同时在泰国、老挝、柬埔寨布局了4家海外加盟店。这一庞大的销售网络使其成为中国珠宝市场中门店数量位居前列的品牌之一。

在行业竞争中，周六福展现出强劲的市场地位。根据弗若斯特沙利文的资料，2017年至2024年，公司以中国门店数量计连续八年稳居中国珠宝市场前五大品牌之列。2024年，按黄金珠宝产品收入计算，公司在中国所有黄金珠宝公司中排名第十，市场占有率达1.0%；按商品交易总额计算则排名第六，市占率6.2%。尤为突出的是，公司线上业务增长迅猛，2022年至2024年线上销售收入复合年增长率达46.1%，2024年线上收入占比高达40.0%，按2024年线上收入占比计算，在全国性珠宝公司中位居第一。这些成绩印证了周六福在传统零售与数字化转型方面的双重优势。

主营业务：加盟模式为基，全渠道协同发展

周六福的主营业务以加盟模式为核心，辅以自营店及线上销售渠道，形成了多元化的收入结构。加盟模式在公司收入中占据主导地位，2022年、2023年及2024年，加盟模式收入分别为16.41亿元、28.53亿元及28.90亿元，占总营收的52.9%、55.4%及50.5%。公司向加盟商提供产品销售及服务收费，其中产品销售涵盖黄金珠宝与钻石镶嵌珠宝，服务费用则包括加盟服务费、产品入网费及其他供应链管理费用等。

线上销售渠道已成为公司增长的新引擎。2022年至2024年，线上销售收入从10.72亿元增至22.88亿元，复合年增长率达46.1%，显著高于行业平均水平。公司采用自营网店与向电商平台销售两种模式，在京东、天猫等主流平台建立销售阵地，同时积极拓展抖音、快手等新兴社交电商渠道。自营店业务则承担着品牌形象塑造与高端市场开拓的功能，2024年自营店收入4.57亿元，占总营收8.0%，主要分布于全国核心商圈的百货公司及高端购物中心。

而从产品结构来看，黄金珠宝产品是公司的主要收入来源。2024年，黄金珠宝在加盟模式产品销售中占比32.8%，在自营店产品销售中占比7.4%，在线上销售中占比36.3%，合计贡献了公司营收的主要部分。钻石镶嵌珠宝及其他产品收入占比则相对较低，2024年在加盟、自营及线上渠道中分别占2.8%、0.6%及3.7%，反映出公司业务结构中黄金珠宝的绝对主导地位。

财务分析：收入、净利润双位数增长

财务方面，周六福实现了高速的收入增长。2022年公司总收入为31.02亿元，2023年跃升至51.50亿元，2024年进一步增长至57.18亿元，复合年增长率达35.8%。收入增长主要得益于加盟门店数量的扩张、线上销售的爆发式增长以及黄金珠宝产品的市场需求提升。2024年，公司加盟模式收入28.90亿元，线上销售22.88亿元，自营店收入4.57亿元，三大渠道共同推动营收规模再上新台阶。

而在盈利方面，公司净利润从2022年的5.75亿元增至2024年的7.06亿元，复合年增长率为10.8%，增速低于收入增长，主要受毛利率下滑影响。2022年公司毛利率为38.7%，2023年大幅下降至26.2%，2024年维持在25.9%的水平。毛利率波动主要源于收入结构变化——产品销售收入占比提升而服务费占比下降，而服务费的毛利率显著高于产品销售。以2024年为例，服务费收入8.49亿元，占营收14.8%，但其毛利率水平达97.1%，远高于黄金珠宝等产品销售。在毛利率的拖累下公司的净利率有所下降，2022年至2024年分别为18.5%、12.8%及12.4%，不过已经企稳，随着黄金价格的上涨以及对成本的控制，公司的利润率有望企稳回升。

竞争优势：渠道、品牌与供应链的三维壁垒

周六福构建了多维度的竞争优势。渠道端，公司拥有行业领先的线下门店网络与高速增长的线上渠道。截至2024年底，4,129家线下门店形成了覆盖全国的销售网络，其中加盟店4,038家，自营店91家，这种“加盟为主、自营为辅”的模式既保证了市场渗透速度，又维持了品牌形象。线上渠道方面，公司线上收入占比已达40%，2022-2024年复合增长率46.1%，在全国性珠宝公司中增速第二，线上收入占比第一，展现出强劲的数字化转型能力。

品牌与产品端，“周六福”品牌在消费者中拥有较高的认知度与美誉度。公司连续九年获得“中国500最具价值品牌证书”，并与中央电视台《大国品牌》等平台合作提升品牌影响力。产品设计上，公司推出“玺古金”“无极金”等系列，融合传统工艺与现代美学，例如“玺古金”系列采用传统古法制金技艺，结合瑞意、瑞兽等元素，满足消费者对文化内涵与时尚设计的双重需求。同时，公司注重知识产权保护，截至最后实际可行日期，在中国拥有277项注册商标、726项专利，形成了产品护城河。

供应链与运营管理方面，公司依托深圳罗湖区水贝的产业集群优势，建立了高效的供应链体系。与前五大供应商平均合作年限达8年，保障了原材料采购的稳定性与成本优势。在授权供应商模式下，公司对产品质量实施严格管控，每件产品需通过三重质检体系，确保品牌声誉。运营效率上，公司通过数字化手段优化库存管理与订单处理，尽管库存周转天数从2022年的275天降至2024年的182天，但仍处于行业较高水平，未来仍有提升空间。

行业前景：市场增长，头部品牌优势明显

中国黄金珠宝市场呈现持续增长态势，为周六福的发展提供了广阔空间。根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝市场规模从2019年的6,100亿元增至2024年的7,788亿元，复合年增长率5.0%；其中黄金珠宝市场规模从3,282亿元增至5,688亿元，复合年增长率11.6%，增速显著高于整体珠宝市场。预计到2029年，黄金珠宝市场规模将达8,185亿元，2024-2029年复合年增长率7.6%，主要驱动因素包括消费者购买力提升、黄金作为投资与消费双重属性的需求增长，以及线上渠道的渗透率提升。

行业竞争格局方面，中国黄金珠宝市场集中度逐步提高，头部品牌优势明显。2024年，按线下门店数量计，前五大品牌市场份额达35.9%，较2019年的29.7%显著提升。周六福以4,106家中国线下门店排名第五，在南方地区排名第三，展现出较强的区域竞争力。线上市场成为竞争新焦点，公司线上收入占比40%的领先优势，有望在数字化浪潮中进一步扩大市场份额。与此同时，行业面临原材料价格波动、消费需求分化等挑战，黄金价格从2019年的312.7元/克涨至2024年的557.2元/克，目前更升至776.4元/克，刺激了黄金的投资需求，并有助于提升销售毛利率。

估值分析：有望获得更高的估值溢价

上市前，周六福获得了多家机构的青睐，投资机构包括明阳投资、祥龙创美、永诚拾伍号、谛爱珠宝及正福投资等，显示了市场对公司价值的认可。在最近的2024年6月融资中，增资价格约19.54元/股，按增资后3.79亿股计算，投后估值约74.0亿元，对应2024年7.06亿元的净利润计算，市盈率约为10.5倍。

而在二级市场，公司的可比公司包括老铺黄金、周大福、六福集团、周生生、老凤祥、周大生、潮宏基等黄金珠宝竞争对手，它们的市盈率波动区间为6.8倍到93.9倍，跨度较大，跟公司业绩增速及产品竞争力息息相关，而其中位数约为16.2倍，可以作为周六福的估值参考。不过，考虑到周六福业绩快速增长，近三年收入复合年增长率达35.8%，且其线上业务占比及收入增速显著高于传统品牌，有望获得更高的估值溢价。

总的来看，此次上市将是企业发展的重要里程碑，有望进一步提升公司品牌知名度。凭借渠道、品牌与供应链优势，周六福将在激烈的市场竞争中实现持续增长，为投资者创造长期价值。