作者/星空下的菠萝蜜

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

当#AI芯片 热到快烧穿机房，谁能想到，救场的竟是#培育钻石？

培育钻石，这种材料导热性能是铜的5倍，而全球95%的产能，就掌握在中国手里。按理说，当下该是国内超硬材料企业的高光时刻，可现实却狠狠地泼了一盆冷水：#黄河旋风（600172）和#力量钻石（301071）两大龙头，近3年营收双双下滑，日子一个比一个难熬。

来源：同花顺iFinD

2025年前三季度，黄河旋风营收10.08亿元，同比微增7%；力量钻石更是只有4.02亿元，同比暴跌25%。表面看一升一降，实则二者都受困于行业产能过剩、价格崩盘，如今培育钻石价格已不足天然钻的10%，未来甚至可能再腰斩。

在这场剩者为王的淘汰赛中，两家公司虽同处河南、同做钻石，但不同的应对策略使得两者命运悄然分化。

一、营收双降，盈利却分化

别看营收都难看，利润表现却大相径庭。2025年前三季度，黄河旋风扣非净利润亏损5.22亿元，对应净利率低至-51.77%；而力量钻石虽然利润缩水92%，但好歹还赚了1000万，对应净利率为2.55%。为什么同在价格战泥潭，一个深陷亏损沼泽，另一个还能勉强喘口气？

关键在于产品结构。

黄河旋风的超硬材料业务占比仍超67%，但该板块毛利率跌成负数，原因很简单，大量产能集中在中低端HTHP（高温高压法）毛坯钻，这类产品高度同质化，在印度CVD（化学气相沉积法）钻石的冲击下，首当其冲沦为价格战炮灰。再看力量钻石，早就押注大颗粒、高品级培育钻石，2至10克拉产品已批量生产，实验室甚至能做出25克拉级别，主打高端市场，具备一定定价权，有效缓冲了行业均价暴跌的冲击。

更致命的是运营效率和债务压力。黄河旋风的管理费用率和财务费用率分别高达12.86%和22.69%，远超同行。作为2024年刚完成国有控股转型的企业，冗余架构+历史债务负担沉重，转型阵痛尚未完全消化。而力量钻石作为民企，轻装上阵，期间费用率整体稳定，展现出极强的成本纪律和市场敏感度。

来源：同花顺iFinD- 黄河旋风（上）、力量钻石（下）

值得注意的是，黄河旋风是全球唯一实现超硬材料全产业链布局的企业，但由于其产品集中在竞争大、利润薄的中低端钻石上，导致其产业链越长，负担反而越重。而力量钻石则聚焦三大产品线：培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉，其中单晶可深加工为微粉，提升附加值，也加快周转，这种少而精的打法反而在行业寒冬中更具韧性。

二、黄河旋风失血不止，力量钻石现金为王

如果说利润可能受非经营因素干扰，那现金流就是企业真实的呼吸节奏。2025年前三季度，黄河旋风经营现金流首次转负，净流出1.34亿元；力量钻石却手握2.88亿元现金净流入，在2024年历史最佳现金流5.68亿元的基础上继续表现亮眼。一边失血，一边蓄力，差距触目惊心。

背后原因直指销售压力与回款能力。黄河旋风在工业金刚石和普通培育钻需求疲软的背景下，核心产品卖不掉，加上应收账款回不来，资金链紧绷到极限。不只是现金流出了问题，周转率也是连年下滑，公司自2023年起连续大额计提资产减值和信用减值，2024年每赚100元就有近40元被减值吞噬，想盈利实在困难。

来源：同花顺iFinD-黄河旋风

反观力量钻石，金刚石微粉产销率接近100%，深度绑定光伏硅片切割、半导体精密加工等高景气赛道，订单饱满，回款迅速，现金流自然强劲。特别是在光伏产业爆发的这几年，金刚线需求激增，而力量钻石正是上游关键材料供应商，吃到了实实在在的红利。这种由下游高景气带来的正向循环，是黄河旋风难以复制的。

此外，资本结构更是冰火两重天。黄河旋风资产负债率高达86.73%，前几大股东综合质押率近半，明显依赖外部输血续命，抗风险能力极弱。一旦融资环境收紧或银行抽贷，极易陷入流动性危机。

来源：黄河旋风公司公告、同花顺iFinD 注：出质人由上至下依次为大股东、三股东、四股东

而力量钻石负债率仅21.21%，几乎无有息负债，甚至把多余现金拿去理财，利息收入和投资收益逐年攀升。2023年起，其非经营性收益占比显著提高，反映出在主业增长受限的情况下，公司选择保守理财策略以保全资本。

来源：同花顺iFinD-力量钻石

一个在悬崖边借新还旧，一个在安全区静待时机，财务健康度高下立判。

三、黄河旋风押注未来，力量钻石深耕当下

除了财务数据，两家公司的研发方向和战略逻辑也截然不同，折射出国企与民企的根本差异。

黄河旋风正全力向功能性材料转型，重点投入CVD多晶金刚石热沉片，这正是用于AI芯片散热的黑科技。公司已与华为、#中芯国际（688981）合作，产品性能达国际水平，甚至在某些指标上实现超越，西安电子科技大学近期利用其培育钻石成功解决氧化镓芯片散热难题，进一步验证了该技术路径的可行性。

来源：科学网、中国科学报

但这条路投入大、周期长、商业化遥远，短期内不仅无法贡献利润，反而持续吞噬现金流。作为国资控股企业，其战略重心或许已从短期盈利转向卡脖子技术攻关，为国家半导体产业链安全站位，牺牲的是当下的回报。

力量钻石则走另一条路，不盲目追新，而是把现有HTHP工艺做到极致。其新型智能产线可柔性切换生产金刚石单晶或培育钻石，快速响应市场变化。同时聚焦高附加值细分领域，如IC芯片超精加工用的特种八面体尖晶、超细单晶等，这些产品已在半导体制造中落地应用，实现技术快速变现。

更震撼的是，公司曾公开展示156.47克拉的人工钻石原石，从技术层面大秀肌肉；但目前公司仍以2-10克拉可量产、可销售的大颗粒钻为主，说明其保持着清晰务实的商业逻辑。

此外，政策也在悄然改变游戏规则。2025年11月起，商务部对粒径≤50微米的超硬材料实施出口管制，意味着小颗粒、低附加值产品出海受限，海外市场份额将加速向具备高纯度、大颗粒、功能化能力的头部企业集中。这对力量钻石这样的高端玩家是利好，却可能进一步挤压黄河旋风中低端产能的生存空间。

来源：商务部官网

简言之，黄河旋风是重资产、全链条、战略卡位型，试图从珠宝材料跨界到高科技功能材料，赌的是未来十年；力量钻石是轻资产、专精特新、市场敏捷型，在现有赛道里挖深护城河，抓的是眼前确定性。

当钻石不再只为爱情闪耀，而成为芯片的降温神器，行业的价值逻辑已然重构。黄河旋风背负国之重任艰难转身，力量钻石凭借市场嗅觉稳守阵地——没有绝对的对错，只有不同的生存逻辑。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。